黃金兩周跌了5.5%，瑞銀卻認為，這不是牛市邏輯破裂，而更像一次“被利率打出來的回調”。

在美聯儲加息預期升溫、美債實際收益率走高和美元偏強的共同壓制下，黃金近期明顯回撤，回吐了8月前三周約15%漲幅的一部分。但瑞銀判斷，當前跌勢主要反映貨幣政策預期變化，而不是黃金長期配置邏輯惡化。

更關鍵的是，支撐黃金長期行情的核心買家仍未退場。中國央行8月增持約65萬盎司黃金，連續第22個月增加黃金儲備；瑞銀預計，全球央行未來一年仍可能購買750至1000噸黃金。在該行看來，只要官方部門購金、財政風險和儲備多元化趨勢持續，黃金的中長期支撐就沒有被破壞。

因此，瑞銀給出的結論相當明確：短期要提防美聯儲和強美元，但長期回調更像買點，而不是離場信號。

過去兩周，黃金累計下跌約5.5%，回吐了8月前三周約15%漲幅的一部分。與此同時，美國國債收益率持續走高，美聯儲主席沃什(Kevin Warsh)發表偏鷹派言論，加上就業數據強於預期，推動市場重新押注美聯儲進一步收緊貨幣政策。

瑞銀因此上調了對美聯儲政策路徑的預期，目前預計美聯儲今年將累計加息50個基點。該行認為，更高的實際收益率以及更強的美元，短期內仍將繼續對黃金構成壓力。

不過，瑞銀強調，這種短期利率逆風並未削弱黃金的中長期配置價值。

短期看利率，長期看結構性需求

瑞銀認為，當前黃金價格的核心矛盾，是短期貨幣政策與長期結構性需求之間的拉扯。

如果美聯儲繼續釋放鷹派信號，實際收益率進一步上升，美元保持強勢，黃金短線可能仍然承壓。但從中長期來看，黃金作為投資組合分散工具、通脹對沖資產以及財政和地緣政治風險緩衝工具的角色並未改變。

瑞銀將這一邏輯與其對全球股市的判斷進行類比。該行指出，即便短期利率環境對股票構成壓力，也並未改變其對全球股市中期前景的積極判斷，因為AI支出、經濟韌性和企業盈利增長仍提供支撐。

同樣，黃金當前受到利率壓制，也不意味著其長期配置邏輯失效。

中國央行連續22個月增持黃金

央行購金仍然是瑞銀長期看多黃金的核心依據之一。

數據顯示，中國央行8月增持約65萬盎司黃金，高於7月的64萬盎司，也是自2023年10月以來最大單月增持規模。這意味著，中國央行已經連續22個月增加黃金儲備。

瑞銀認為，這種持續性的官方部門需求，為黃金提供了重要的結構性支撐。

該行同時援引世界黃金協會的一項調查指出，接近90%的央行預計未來12個月全球官方黃金儲備將繼續增加，而約45%的央行預計自身黃金儲備也會進一步上升。

瑞銀預計，未來一年全球央行黃金購買量仍可能維持在750至1000噸區間。這一規模的官方需求，將繼續成為金價的重要底部支撐。

財政風險是第二大長期邏輯

除央行購金外，瑞銀認為，財政可持續性問題是支撐黃金長期前景的另一大因素。

當前，美國較高的利率水準和相對強勁的經濟增長正在支撐美元，但從更長期來看，持續擴大的財政赤字和高企的政府債務，可能限制美元進一步升值空間。

瑞銀認為，隨著投資者和官方機構逐漸降低對單一美元資產的集中度，黃金可能繼續受益於資產儲備多元化趨勢。

如果美元在中長期出現走弱，也將進一步提高黃金對全球投資者的吸引力。

黃金仍是重要的通脹與風險對沖工具

瑞銀還指出，黃金傳統的兩大功能——對沖通脹和地緣政治風險——依然具有重要意義。

歷史數據顯示，在危機時期，黃金往往能夠發揮較強的資產保護作用。

Global Investment Returns Yearbook數據顯示，自1900年以來，黃金和大宗商品的實際回報與通脹之間呈現正相關關係。這也是為什麼即便短期利率環境不利，機構投資者仍然把黃金視為重要的資產配置工具。