State Street Investment Management黃金策略主管Aakash Doshi表示，金價近期回調並未削弱其長期投資邏輯，隨著全球金融市場重新聚焦不可持續的主權債務問題，5000美元/盎司在今年年底前“重新進入視野”。他同時指出，在當前全球財政環境下，10000美元金價並非不可能，關鍵只是時間早晚。

Doshi的樂觀判斷出現在金價8月累計上漲約15%之後，這也是自1999年1月以來的最佳單月表現。現貨黃金最新報4621.30美元/盎司，日內下跌0.79%。

“貶值交易”重新活躍

Doshi表示，年內一度推動金價創下紀錄高位的“貶值交易”並未消失，只是在利率上升和美元走強的雙重壓制下暫時沉寂。“在State Street，我們從未認為它已經死了，只是認為它暫停了，”他說，“而現在我認為它又活過來了。”

他認為，近期金價重新走強，背後有幾項重要宏觀變化：美聯儲尚未兌現市場此前偏鷹派的預期，美國勞動力市場數據轉弱，美國財政部決定增加長期國債回購，也再次把美國財政狀況惡化的問題推到臺前。

Doshi指出，金價在回調中守住4000美元關口，並隨後反彈至4600至4700美元區間，這進一步增強了他對更大級別牛市仍然完好的信心。State Street目前的基準區間已上調至每盎司4750至6500美元，時間窗口為明年冬季初。在這一框架下，他認為5000至5250美元的低5000美元區間是合理目標，而且可能比此前預期更早實現。

他補充稱，如果美聯儲轉向更鴿派，或者出現另一輪宏觀衝擊，5000美元甚至可能在第四季度就被觸及。“我們開始看到西方ETF投資者的資金流入強勁回升，”Doshi說，“我認為這裏還有充足的火力繼續推動上漲。”

債務可持續性成更大主題

儘管貨幣政策仍是黃金短線的重要驅動因素，但Doshi認為，全球市場面臨的更大問題是主權債務可持續性。美國政府債務近期已超過40萬億美元，但他強調，投資者不應只從美國視角看待這一問題。英國、歐洲和日本同樣面臨財政惡化和長期借貸成本上升的壓力，即便在非衰退時期，各國政府仍在持續維持大規模赤字。

他表示，這種環境將繼續為黃金作為全球貨幣資產提供廣泛支撐。“人們擔心的是債務總量、非衰退時期的財政支出規模，以及由此帶來的風險，”他說。

這種不斷變化的財政格局，也在迫使投資者重新審視黃金最重要的傳統關係之一。歷史上，更高的債券收益率，尤其是更高的實際收益率，通常對黃金不利，因為這會抬高持有無息資產的機會成本。但Doshi指出，投資者現在必須先問一個問題：收益率為什麼在上升。

如果收益率上升是因為經濟增長加速、企業盈利前景改善，那麼這確實會對黃金形成競爭；但如果收益率上升是因為投資者要求更高的期限溢價，以補償通脹、過度政府借貸和財政信譽惡化帶來的風險，那麼結論就完全不同。在這種情況下，黃金更像是購買力和貨幣貶值風險的對沖工具，而不是單純的機會成本資產。

“這更像是，我持有黃金是因為貶值、購買力風險和債務貨幣化風險，”Doshi說，並補充稱，近期市場走勢顯示，這一邏輯正在占上風。他認為，這也是為什麼即便長期收益率維持高位，黃金仍能保持韌性。若實際收益率小幅回落，黃金將獲得傳統利好；但即便收益率大幅上升，只要這種上升反映的是市場對主權債務信心下降，並伴隨美元走弱，黃金同樣可能受益。

“我認為現在這有點像一場信心遊戲，”他說，“黃金沒有債權人，它是一種稀缺的自然資源，而且有歷史積澱。”

10000美元並非遙不可及

在這一背景下，Doshi認為金價最終有望邁向10000美元/盎司。他提醒稱，這一過程不會直線推進，且取決於更廣泛金融市場如何回應不斷加劇的財政壓力。例如，若經濟陷入衰退，黃金和政府債券可能同時受益，從而在短期內緩解推動“貶值交易”的壓力。

不過，他強調長期方向依然清晰。“我確實認為，10000美元只是時間問題，不是會不會的問題，”他說。

Doshi還指出，要達到這一水準，全球投資者並不需要發生極端的資產配置轉移。當前黃金基金在全球交易所交易基金和共同基金資產中的占比仍不足1%。如果未來黃金成為3%的戰略配置，即當前占比的約三倍，僅這一變化就可能帶來足以推動金價升至10000美元/盎司的投資需求。

資金流與實物需求共振

與此同時，他表示，黃金投資者基礎已經開始擴大。Doshi稱，在近期回調期間，中國投資者是重要買家，並幫助金價在4000美元附近建立了強支撐，而當時西方投資者參與度相對有限。隨著金價隨後反彈至4700美元附近，他認為，看到底層需求如此強勁後，西方投資者在下一次技術性回調中可能會更願意入場。

實物需求同樣保持韌性。新興市場央行在第二季度繼續大舉買入，而中國散戶投資者在夏季前也積累了創紀錄規模的黃金持倉。

在Doshi看來，這些資金流動凸顯出黃金月度走勢背後的戰術性因素，與支撐其長期全球貨幣資產地位的結構性因素之間的區別。地緣政治碎片化、軍費開支上升、財政赤字擴大以及主權債務可持續性擔憂並未消失，在某些情況下，地緣政治動盪甚至進一步加劇了這些壓力。“結構性因素一直都在，”他說，“而現在，結構性因素與戰術性因素疊加到了一起。”