在通脹壓力持續、市場對更高利率的預期升溫之際，黃金價格近期表現疲弱，但傑富瑞（Jefferies）認為，這輪回調反而提供了買入機會，並預計更高金價仍將繼續支撐黃金礦業板塊。該行在最新金屬與礦業報告中表示，儘管債券收益率上升對黃金構成明顯壓力，但從更長週期看，仍維持對黃金的看漲立場。

傑富瑞分析師指出，礦業板塊第三季度財報季整體料將“還可以”，原因是投入成本壓力總體仍較為可控。儘管能源成本上升、柴油價格走高，但礦企的成本傳導和經營韌性仍在，利潤率並未出現失控式惡化。

重申2027年5000美元目標

傑富瑞表示，黃金在短期利率壓力下依然展現出韌性，重申其2027年金價目標為5000美元/盎司，並認為美國不太可能長期承受顯著更高的收益率。該行同時指出，短期波動可能為優質黃金股提供更好的入場點。

不過，傑富瑞也下調了短期和中期預測。該行將第四季度金價預期從4600美元/盎司下調至4400美元/盎司，並將2026年全年金價預測從4595美元/盎司下調至4511美元/盎司，理由是實際利率上升帶來的影響加大。

該行指出，儘管美國國債收益率本月早些時候升至24年來高位，黃金整體仍保持相對韌性。分析師認為，持有不生息資產黃金的機會成本雖然上升，但問題在於美國經濟和政府財政能在多大程度上長期承受高借貸成本。

財政壓力或成黃金新支撐

傑富瑞提到，美國政府年度赤字約為2萬億美元，相當於國內生產總值的約6%，而年度淨利息支出已超過1萬億美元。該行認為，隨著財政壓力不斷累積，政策制定者最終可能被迫採取措施遏制借貸成本，這將為黃金創造更有利的環境。

與此同時，持續通脹、政府債務增加、貨幣貶值以及各國央行持續買盤，仍是黃金長期上漲的重要驅動因素。基於這一更長期的樂觀判斷，傑富瑞將2029年金價預測從4500美元/盎司上調至4600美元/盎司，並將長期價格假設從3500美元/盎司上調至3600美元/盎司。

該行預計，黃金價格短期內仍將維持波動，但金價的底層支撐仍有望幫助礦業公司抵禦更高的運營成本。換言之，只要金價維持高位，礦企利潤率就有望繼續保持在相對健康區間。

礦業利潤率仍高於歷史均值

傑富瑞表示，第三季度礦業板塊面臨多重挑戰，包括燃料成本上升、礦山開採順序調整、維護、剝采活動以及天氣相關擾動。該行指出，柴油價格在本季度上漲約12%，而黃金均價則從第二季度的4516美元/盎司降至4263美元/盎司，跌幅約6%。

儘管成本上升與金價回落共同擠壓了利潤空間，傑富瑞認為整體影響仍然相對溫和，礦業利潤率仍顯著高於歷史平均水準。該行還預計，由於第三季度稅費支出較第二季度減少，按盎司計算的自由現金流總額將有所增加。

不過，傑富瑞提醒，勞動力成本上升可能成為行業日益重要的風險。雖然礦企普遍認為柴油成本上升尚可管理，但管理層越來越多地開始討論工資和勞動力通脹問題。

展望第四季度，傑富瑞預計，隨著臨時性生產中斷緩解、礦山運營改善，行業表現將更強。更重要的是，如果金價如其預期般向5000美元/盎司靠近，明年礦業盈利能力有望顯著改善，2027年自由現金流利潤率也將大幅提升，顯示更高金價足以抵消持續存在的運營成本壓力。

黃金股動能落後於金價

傑富瑞的看漲觀點出現在黃金礦業股近期走勢落後於現貨黃金之際。報告顯示，VanEck Gold Miners ETF在9月出現約10億美元資金流出，逆轉了今年早些時候部分投資需求回流的趨勢。

儘管如此，傑富瑞認為該板塊的底層盈利能力依然穩健，並繼續偏好高質量生產商。該行表示，在金價盤整階段，近期回調反而是具有吸引力的入場機會，整體上仍對黃金保持建設性看法。